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威尼斯人酒店官网:【中信策略】从海外二线消费股看消费估值周期

时间:2018-6-13 18:11:51  作者:  来源:  查看:6  评论:0
内容摘要:A股消费股当下较高的估值水平引发投资人担忧,我们通过复盘10家典型海外二线消费股估值周期,发现杀估值的最主要原因是财报公布后业绩增速不达预期,公司持续高增长的故事受到投资者质疑。目前A股处于业绩空窗期,消费股业绩仍保持较高增长态势。➤前海外消费成长型公司业绩不达预期...
A股消费股当下较高的估值水平引发投资人担忧,我们通过复盘10家典型海外二线消费股估值周期,发现杀估值的最主要原因是财报公布后业绩增速不达预期,公司持续高增长的故事受到投资者质疑。目前A股处于业绩空窗期,消费股业绩仍保持较高增长态势。

➤前海外消费成长型公司业绩不达预期背后映射的是产品创新乏力、行业竞争格局恶化、海外扩张受阻等基本面变化。6年股价翻了33倍的大牛股安德玛也曾因北美地区运动紧身衣渗透率饱和,新单品乏善可陈,成长逻辑短期被证伪后估值三个月内从最高点下杀21.0%。

➤对市场空间较大,行业天花板够高的公司可以给予更高估值容忍度和容错率。持续高增长的披萨外卖公司达美乐2017Q2海外同店销售增速大幅低于预期,估值最多缩水1/3。但通过会员活动提振销量,证明自身重回增长轨道后,公司2018年股价创下新高。

➤A股消费股借鉴经验:1)增长逻辑证伪前消费股不会仅仅因为估值偏高就大幅杀估值。2)对品类相对单一,市场空间有限的公司保持谨慎。3)对区域/品类扩张概念个股,扩张进度和新品放量不及预期也可能引发估值调整。后两点主要通过业绩期进行验证。

♚指数与板块估值:A股主要指数估值水平相较于上期(2018.5.28)均有所下降。截止2018年6月12日,上证综指PE(TTM)从上期的14.10x下降至13.69x,PB从上期的1.55x下降至1.52x。根据Wind一致预期,全部A股动态PE为13.18x,A股(非金融)动态PE为17.76x,主板动态PE为11.67x,中小企业板动态PE为22.25x,创业板动态PE为26.69x,创业板(剔除温氏股份)动态PE为27.02x。

♚行业估值纵向概览:动态PE估值水平高于历史均值的行业有银行、计算机、石油石化、国防军工、医药、食品饮料等,目前动态PE估值水平低于历史均值的行业有地产、电子、非银金融、传媒、有色金属、基础化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。从估值偏离度角度来看,动态PE与PB估值水平均高于历史平均水平的行业有家电、食品饮料与交通运输;绝大多数行业动态PE与PB估值水平均低于历史平均水平。

♚ 行业财务估值横向对比:根据Wind一致预期,A股2018/2019年营收同比增速为16.0%/12.8%,净利润同比增速为20.6%/16.0%(分析师覆盖偏差和预测普遍偏乐观,一致预期数据通常高于整体实际增速)。从板块净利润复合增速和股息率匹配的角度来看,石油石化、房地产、建材、食品饮料、保险、纺织服装、电力及公用事业等板块匹配程度较好。

➤周期行业:受光伏补贴政策影响,近一个月电力设备指数下跌12%,预计2017年度煤炭/石油石化股息率分别为3.2%/2.3%。

➤消费行业:从股权现金回报率角度来看,食品饮料板块最高(2.4%)。建议关注股息率较高的食品饮料(1.4%)与纺织服装(1.9%)板块。

➤金融地产:券商PB估值1.36x位于历史底部。银行与地产仍是高分红板块,对应2017年股息率分别为4.1%和2.4%。

➤电子TMT:近一个月计算机与传媒行业行业指数分别下跌6.0%和6.1%。2018年通信板块净利润一致预期高增长主要系中国联通2018年归母净利润预测中值33.7亿元,同比增长691%。

估值观点:从海外二线消费股看消费估值周期

从四月初至今,A股消费板块尤其是二线消费品牌涨幅一骑绝尘。站在当前时点,投资人普遍关心消费股的估值水平,对后市消费股的表现也偏谨慎。在本期估值跟踪报告里,我们通过梳理海外成长型消费股的估值走势,从策略的角度分析基本面与情绪面共振时,乐观与悲观情形下海外消费股的估值起伏,更重要的是探究估值向下调整的原因,进一步给A股消费股的估值提供参照。

海外成长型的消费股也享受过较高的估值水平,公司业绩持续高增长是消费股享受较高估值水平的最重要支撑,消费股动态估值水平与业绩的复合增速相关度极高。通过下表可以看到,海外消费成长股典型的业绩增长动力来源于细分领域单品渗透率提升、产品的持续创新、新开店铺渠道扩张、强大的供应链管理能力和海外扩张策略。



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